我国汇率政策目标如何实现？

摘要： 关于我国汇率政策的调查报告报告日期： 2023年10月27日撰写目的： 系统分析我国汇率政策的历史、现状、特点与挑战，为理解中国经济的外部平衡和宏观调控提供参考，摘要本报告旨在全面...

关于我国汇率政策的调查报告

报告日期： 2025年10月27日 撰写目的： 系统分析我国汇率政策的历史、现状、特点与挑战，为理解中国经济的外部平衡和宏观调控提供参考。

摘要

本报告旨在全面剖析我国的汇率政策,报告指出，我国汇率制度已从早期的固定汇率制，历经有管理的浮动汇率制，演变为当前以“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这一政策的核心目标是：增强人民币汇率弹性，保持其在合理均衡水平上的基本稳定，服务于国家宏观经济大局，防范系统性金融风险。

当前,我国汇率政策呈现出“双向波动常态化”、“中间价引导预期”和“宏观审慎管理工具丰富”三大特点，在全球经济不确定性加剧、中美货币政策分化以及国内经济转型升级的背景下，该政策也面临着“汇率超调风险”、“政策独立性”与“汇率稳定”之间的平衡难题，以及来自外部“汇率操纵国”指责等多重挑战，我国汇率政策将继续在市场化、国际化方向上稳步推进，同时强化政策工具箱，以更好地适应复杂多变的国内外经济环境。

引言：汇率政策的重要性

汇率是一国货币对另一国货币的比价,是连接国内外经济的核心变量，汇率政策不仅影响国际贸易、跨国投资和国际收支，更是一国货币政策的重要组成部分，对国内通胀、就业、经济增长乃至金融稳定都具有深远影响，对于作为全球第二大经济体和最大贸易国的中国而言，制定和执行恰当的汇率政策，对于维护经济金融稳定、促进高质量发展具有至关重要的战略意义。

历史演变：从固定到有管理的浮动

我国的汇率制度改革是一个渐进、审慎的过程，大致可分为四个阶段：

计划经济时期（1949-1978）：固定汇率制

• 特点： 汇率由政府决定，主要用于非贸易外汇结算，不反映市场供求。
• 背景： 在高度集中的计划经济体制下，汇率是计划工具之一。

改革开放初期（1979-1993）：官方汇率与市场调剂汇率并存

• 特点： 官方汇率（高估）与外汇调剂市场汇率（反映部分市场供求）并存，实行“双轨制”。
• 背景： 为适应外贸体制改革，逐步引入市场机制，但官方汇率仍占主导地位。

1994年汇率并轨：迈向有管理的浮动

• 里程碑事件： 1994年1月1日，我国官方汇率与市场调剂汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
• 意义： 这是人民币汇率形成机制市场化的重大一步，奠定了后续改革的基础。

2005年“汇改”：增强弹性，参考一篮子

• 里程碑事件： 2005年7月21日，中国人民银行宣布启动人民币汇率形成机制改革。
  • 放弃单一盯住美元，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
  • 初期表现： 一次性升值2%，人民币进入持续升值通道。
• 后续完善： 2007年引入“外汇指定银行结售汇综合头寸管理”，2010年进一步推进汇改，2025年“811汇改”大幅完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，使其更接近市场汇率，2025年引入“逆周期因子”以对冲市场的顺周期行为。

当前汇率政策框架与核心特点

经过多年改革,我国已形成了成熟的汇率政策框架。

（一）当前政策框架的核心要素

1. 汇率制度： 明确为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。
2. 汇率形成机制：
   • 中间价： 每日早晨，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布人民币兑美元汇率中间价，这是当日银行间市场汇率的基准。
   • 定价模型： 中间价 = “市场汇率” + “逆周期因子”。“市场汇率”是上日银行间外汇市场收盘价；“逆周期因子”是央行引入的调节工具，旨在平滑市场的过度顺周期波动，防止汇率单边超涨或超跌。
3. 市场边界： 实行“有管理的浮动”，而非完全自由浮动，央行保留在必要时进行干预的权利，以维护汇率稳定和防范系统性风险。
4. 宏观审慎管理： 建立并丰富了跨境融资宏观审慎管理政策，如企业境外融资的宏观审慎系数、外汇存款准备金率等，调节外汇供求，抑制投机性短期资本流动。

（二）当前政策的核心特点

1. 双向波动成为常态： 随着市场化程度提高和人民币弹性增强，人民币汇率告别单边升值或贬值的预期，进入高频率、小幅度的双向波动阶段，这既是市场化的体现，也是政策希望达到的状态。
2. 中间价是预期引导的核心： 中间价的设定不仅反映了市场供求，也体现了央行的政策意图，通过调整中间价，央行能够有效引导市场预期，防止汇率出现恐慌性或投机性波动。
3. “参考一篮子货币”而非“盯住”： 人民币汇率不再仅仅跟随美元走势，而是综合考虑一篮子主要贸易伙伴货币的汇率变化，这有助于保持我国对一篮子货币的汇率稳定，维护出口竞争力，并增强货币政策的独立性。
4. 政策工具箱日益丰富： 央行不再仅依赖外汇市场买卖（即“干预”）来管理汇率，外汇存款准备金率、企业跨境融资宏观审慎系数、远期售汇外汇风险准备金等工具，从宏观审慎和成本调节等不同维度，为汇率管理提供了更多、更灵活的手段。

面临的主要挑战与压力

尽管我国汇率政策框架日趋成熟,但在内外部环境剧变的今天，仍面临诸多挑战。

外部挑战：

• 中美货币政策分化： 美联储为抑制通胀进入激进加息周期，而中国为稳经济需要采取相对宽松的货币政策，利差倒挂导致资本外流压力增大，给人民币带来贬值压力。
• 全球经济不确定性： 全球经济衰退风险、地缘政治冲突（如俄乌冲突）、能源价格波动等，均通过贸易和资本流动渠道，对我国汇率稳定构成冲击。
• 外部政治压力： 美国等少数国家仍不时将中国列为“汇率操纵国”，施加政治压力，干扰正常的国际经济金融合作。

内部挑战：

• 经济转型升级压力： 我国经济正处于从高速增长向高质量发展的转型期，经济增速放缓，汇率作为价格信号，其波动会影响企业预期和投资决策，如何平衡汇率弹性与经济稳定是一个考验。
• 金融市场与汇率联动： 随着金融市场开放程度加深，汇率与股市、债市的联动性增强，汇率的剧烈波动可能通过资产价格渠道，放大金融风险。
• “不可能三角”的约束： 在资本账户逐步开放的背景下，同时实现“资本自由流动”、“货币政策独立性”和“汇率稳定”这“不可能三角”中的三个目标是不现实的，我国当前的政策选择是：在保持货币政策独立性的前提下，允许汇率在合理区间内波动，并通过资本账户管理实现部分可控的流动，这种平衡的艺术极具挑战性。

未来政策走向展望

展望未来,我国汇率政策将继续坚持市场化、改革方向，同时更加注重稳定性和风险防控。

1. 增强汇率弹性仍是长期方向： 央行将继续扩大人民币汇率浮动区间，减少常态化干预，让汇率在“合理均衡水平”上更多地由市场决定，这有助于发挥汇率自动稳定器的作用，吸收外部冲击。
2. 强化预期管理和沟通： 央行将更加注重与市场的沟通，清晰、透明地传达政策意图，稳定市场信心，避免因信息不对称导致预期自我实现和汇率超调。
3. 丰富和完善宏观审慎工具： 针对短期投机性资本流动，央行将进一步运用和优化宏观审慎工具，如调整外汇存款准备金率、风险准备金率等，建立长效管理机制。
4. 稳步推进人民币国际化： 汇率稳定是人民币国际化的基础，随着人民币在国际贸易结算、投资和储备中地位的提升，汇率政策将更好地服务于国家“金融开放”和“人民币国际化”的战略大局。
5. 保持政策定力，避免“竞争性贬值”： 无论面对何种内外部压力，中国都将坚持“不搞竞争性贬值，不将汇率作为工具来应对贸易争端”的原则，维护负责任大国的形象，促进全球金融稳定。

我国的汇率政策是一个动态演变、不断成熟的过程，它成功地从僵硬的固定汇率制，转型为富有弹性的、以市场为基础的有管理制度，当前，该政策的核心是在市场化、国际化与维护稳定、防范风险之间寻求精妙平衡。

在全球经济金融格局深刻调整的背景下,我国汇率政策面临的挑战日益复杂，只要坚持市场化改革方向，不断完善政策工具箱，加强预期管理和宏观审慎，我国的汇率政策就一定能够为经济高质量发展提供坚实的支撑，并在维护国家经济金融安全、促进全球稳定中扮演更加重要的角色，人民币汇率将更加市场化、更具弹性，也更能反映中国经济的真实基本面。