2025年货币政策将如何调整？

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摘要： 2015年是中国货币政策史上一个具有里程碑意义的年份，面对复杂严峻的国内外经济形势，中国人民银行（央行）采取了“稳健”基调下的“降准降息”组合拳，并创新性地推出了多种货币政策工具，...

2025年是中国货币政策史上一个具有里程碑意义的年份，面对复杂严峻的国内外经济形势，中国人民银行（央行）采取了“稳健”基调下的“降准降息”组合拳，并创新性地推出了多种货币政策工具，旨在“稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险”。

（图片来源网络，侵删）

以下是2025年货币政策的详细分析：

2025年宏观经济背景：为何需要政策转向？

理解货币政策，必须先理解其背后的经济环境，2025年的中国经济面临着前所未有的下行压力,主要体现在以下几个方面：

经济增速持续放缓： GDP增速从2025年的7.3%下滑至2025年的6.9%，创下了1990年代以来的新低，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等核心指标均呈现疲软态势。
通货紧缩压力显现： 居民消费价格指数（CPI）涨幅持续走低，甚至在部分月份低于2%，更具警示意义的是，工业生产者出厂价格指数（PPI）已连续45个月为负，表明工业领域存在严重的通货紧缩压力,企业盈利空间被严重挤压。
房地产市场深度调整： 经过多年高速增长，2025年开始，房地产市场进入下行周期，房价下跌、销售低迷、房企资金链紧张，对上下游产业链（如钢铁、水泥、家电）和相关投资造成巨大拖累。
外部需求疲软： 全球经济复苏乏力，主要发达经济体增长动能不足，导致中国出口增长乏力,对经济的拉动作用减弱。
“债务-通缩”风险显现： 经济下行导致企业利润下降，而实际利率（名义利率 - 通胀率）却在上升，加重了企业的债务负担，这抑制了企业投资和生产的意愿，形成“债务-通缩”的恶性循环风险。

在“三期叠加”（增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期）的大背景下，2025年的中国经济面临的主要矛盾是“总需求不足”和“实体经济融资成本偏高”，货币政策需要从“稳中偏紧”转向更加“宽松”和“灵活”,以应对下行的经济压力。

2025年货币政策的主要措施与特点

2025年的货币政策可以概括为“总量宽松 + 结构优化 + 创新工具”。

（图片来源网络，侵删）

（一）总量政策：降准降息，释放流动性

这是2025年最引人注目的举措，旨在降低社会融资成本,刺激总需求。

五次下调存款准备金率（降准）：
- 时间： 4月、6月、9月、10月（普降）和10月（定向降准）。
- 幅度： 大型金融机构累计下调2.5个百分点,中小型金融机构累计下调3个百分点。
- 目的：
  - 对冲外汇占款下降： 2025年，由于资本外流压力加大，央行外汇占款持续减少，这是基础货币投放的主渠道受阻，降准相当于用“降准”替代“外汇占款”来投放基础货币,确保银行体系流动性合理充裕。
  - 释放长期资金： 每次降准都能一次性向市场释放数万亿的长期流动性，直接降低银行的资金成本,从而为降低贷款利率创造条件。
五次下调存贷款基准利率（降息）：
- 时间： 3月、5月、6月、8月和10月。
- 幅度： 一年期存款基准利率累计下调1.5个百分点（从2.75%降至1.5%）；一年期贷款基准利率累计下调1.75个百分点（从5.6%降至4.35%）。
- 目的：
  - 降低实体经济融资成本： 直接引导市场利率下行，降低企业和居民的借贷成本,刺激投资和消费。
  - 对抗通缩预期： 通过降低名义利率，防止实际利率过高，缓解“债务-通缩”压力。
  - 配合利率市场化改革： 2025年10月，央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，标志着中国利率市场化改革迈出了关键一步,多次降息为这一改革平稳过渡创造了条件。

（二）结构性政策：精准滴灌，定向支持

在总量宽松的同时，央行也注重解决结构性问题，避免“大水漫灌”,重点支持实体经济中的薄弱环节。

定向降准： 针对满足特定条件的银行（如“三农”或小微企业贷款达到一定比例），给予额外的存款准备金率优惠,激励银行将更多信贷资源投向这些领域。
抵押补充贷款： 2025年，PSL工具被广泛用于支持国家重大战略项目，如棚户区改造，央行通过向政策性银行（如国开行）提供PSL，为其提供长期、低成本的资金，用于支持基建投资，起到了“稳增长”的“压舱石”作用。
中期借贷便利： MLF成为央行中期基础货币投放的主要工具，央行通过MLF操作向银行提供中期资金，并可以要求银行提供国债、高等级信用债等优质资产作为抵押，这有助于引导中期市场利率下行,并优化银行资产结构。

（三）价格型工具与政策沟通：引导预期

引导公开市场操作利率下行： 央行通过逆回购等操作，不断引导短期市场利率（如7天回购利率）下行,形成利率下行的传导路径。
加强政策沟通： 央行行长周小川等官员多次公开讲话，释放明确的政策信号，即货币政策将更加宽松，以稳定市场预期,增强政策效果。

2025年货币政策的效果评估

（一）积极成效

有效降低了社会融资成本： 经过多轮降息降准，市场利率水平全面下行，无论是贷款利率、债券收益率还是票据融资利率，均较2025年有显著下降，在一定程度上缓解了企业“融资难、融资贵”的问题。
保持了银行体系流动性合理充裕： 降准有效对冲了外汇占款的减少，银行间市场资金面总体宽松,避免了流动性危机。
对稳定经济增长起到了关键作用： 宽松的货币环境，特别是通过PSL支持的基建投资，有效对冲了房地产和出口下滑带来的负面影响，为经济实现6.9%的增长提供了重要支撑。
推动了金融市场改革与发展： 降息为利率市场化改革铺平了道路，MLF等新工具的运用也丰富了央行调控工具箱,提高了调控的灵活性和精准性。

（二）局限性与未达预期的方面

“宽货币”向“宽信用”传导不畅： 这是2025年货币政策面临的最大挑战，尽管货币市场利率下降，但信贷和社会融资规模增速并未出现预期中的大幅反弹，原因在于：
- 需求端疲软： 企业对未来经济前景悲观，投资意愿不足,不愿借贷扩张。
- 供给端谨慎： 银行风险偏好下降，倾向于将资金配置在债券等低风险资产上,对风险较高的中小企业贷款依然谨慎。
- “债务-通缩”循环： 实体经济去杠杆压力巨大，即使获得贷款,也可能用于偿还旧债而非新增投资。
资产价格泡沫风险： 大量充裕的流动性未能完全进入实体经济，部分资金涌入了股市和房地产市场，这导致了2025年上半年A股的异常暴涨，以及部分一线城市房价的快速上涨，形成了新的金融风险，随后，股市的剧烈波动（“股灾”）也迫使央行不得不动用多种工具进行“救市”,分散了货币政策的精力。
对实体经济的提振效果有限： 货币政策在“稳增长”上发挥了作用，但在“调结构”和“促转型”方面的效果相对有限，宽松的环境更多是延缓了出清,而非从根本上解决了经济结构失衡的问题。